選擇權到期日是什麼？【2026】到期週期、AM/PM 結算與自動履約完整解析

選擇權跟期貨、股票最大的差別，在於它是一張「有保存期限」的契約。股票放著不會怎樣，期貨至少還有轉倉的選項，但選擇權一到到期日，權利就消失，市場會依照規則替你做一次結算。問題是，多數新手對到期日的理解只有一句話：那天價內就賺、價外就賠光。這句話不算錯，卻漏掉了六個真正影響損益的細節：到期日跟最後交易日不是同一件事、到期週期有好幾種、結算時點分上午與下午、價內會被自動履約而你可能因此抱到期貨、時間價值在最後幾天加速蒸發、而賣方在到期日的風險和買方完全不對稱。

本篇講的是通用的選擇權到期制度：到期週期怎麼排、AM 與 PM 結算差在哪、到期當天損益怎麼結算、時間價值如何隨到期倒數衰減。這些規則適用於絕大多數標準化的交易所選擇權，尤其是 CME 集團掛牌的期貨選擇權。如果你是為了某個特定商品而來，例如微型 E-mini 選擇權的掛牌週期與自動履約細節，請直接讀《微型 E-mini 選擇權什麼時候到期》，那篇處理的是商品專屬規則；若你想了解的是「期貨合約」本身的到期與轉倉，那是《期貨合約到期怎麼管理》的範圍，與選擇權到期是兩套不同的機制。

重點摘要
– 到期日（Expiry）不等於最後交易日（Last Trading Day）。最後交易日決定你還能不能平倉，到期日決定權利什麼時候消失、會不會被自動履約。兩者常落在同一天，但邏輯上是兩個獨立設定。
– 到期週期有四種主要類型：月選（Monthly，多為每月第三個週五）、週選（Weekly，含週五、週一、週三序列）、季選（Quarterly，3、6、9、12 月）、月末選擇權（EOM）。週期越短，單位時間的權利金消耗越快。
– AM-settled 與 PM-settled 差在「結算價從哪個時點取」。以股價指數本身為標的的指數選擇權常見上午結算，以「期貨」為標的的選擇權多半下午結算。
– 到期時價內通常會被自動履約（auto-exercise），價外則歸零。買方可能因此取得一口期貨部位，賣方被分配反向部位，保證金需求會在同一天跳一大級。
– 時間價值（Theta）的衰減是非線性的：越接近到期，每天蒸發的比例越高。倒數最後兩天的單位時間成本，可能是三十天前的好幾倍。

到期日、最後交易日與到期週期：三個決定你何時出場的設定

到期日與最後交易日，常被當成同一件事

先釐清兩個名詞，因為後面所有內容都建立在這個區分上。

到期日（Expiration Date，簡稱 Expiry）是這紙契約權利存續的截止時點。過了這個時點，買方不再擁有任何權利，賣方不再承擔任何義務，契約消滅。它是「權利」的截止線。

最後交易日（Last Trading Day，LTD）是這個合約在市場上還能買賣的最後一天。過了這一天，你沒有辦法再用「賣出」或「買回」的方式把部位平掉。它是「交易」的截止線。

對很多合約來說，這兩個日期剛好是同一天，所以大家習慣把它們當成一個東西。但它們回答的是兩個不同的問題：我想平倉，最晚可以到什麼時候？答案是最後交易日。我什麼時候會被自動履約、什麼時候歸零？答案是到期日。

有兩種情況會讓這兩個日期分開，而這兩種都容易讓人賠錢。第一種是結算價在最後交易日之後才產生：有些合約設計成「交易在前一天結束，結算價在隔天早上開盤後才決定」，你已經喪失主動平倉的權利，曝險卻還要再延伸一天，等於被迫接受一段不能動但還在賭的空窗期，這正是上午結算合約的典型樣貌。第二種是期貨商內部的下單截止時間早於交易所：很多期貨商會把到期日當天的下單截止設在交易所規定之前，甚至要求你在前一交易日就完成處理。

還有一層最常被忽略：到期「日」之外還有到期「時刻」。同一個星期五到期的兩檔選擇權，一檔在當地時間上午 8 點 30 分到期，另一檔在下午 3 點到期，兩者的最後下單時間、結算價取樣方式與你實際能反應的時間完全不同。看商品規格時，請把到期日、到期時刻、最後交易日三個欄位一起看。

到期週期怎麼排：月選、週選、季選與月末選擇權

交易所不會只掛一個到期日，而是同時掛出一整排不同到期日的合約，這套排列規則就是到期週期（Expiration Cycle）。

月選（Monthly）每個月都有一個到期序列，美股市場最典型的到期日是當月第三個星期五。它是流動性最集中、未平倉量最大的序列，報價緊、進出成本低；缺點是若你只想表達三天內的看法，會被迫買進一大段用不到的時間價值。

週選（Weekly）每週都有一個到期序列，最常見的是每週五到期。近十幾年來，交易所進一步推出週一與週三到期的序列，讓交易人可以精準對沖週末風險，或針對一週內發布的經濟數據與財報表達看法。週選權利金絕對金額低，看起來便宜，但這正是陷阱：便宜是因為你買到的時間很少。

季選（Quarterly）只在 3 月、6 月、9 月、12 月這四個季月到期。期貨市場的季月合約通常是主力月份，因此掛在季月期貨上的選擇權往往流動性最好，也最常與標的期貨同一天到期。對期貨選擇權而言，季選還有個關鍵特性：價內履約後交割出來的期貨當天就結算完畢，不會留下隔夜風險。

月末選擇權（EOM，End of Month）以每個月最後一個交易日附近為到期日，主要服務月底做帳與月底避險的法人。當你在月底附近看到一個「不在第三個週五」的到期日時，通常就是它。

此外，美股市場還有長天期選擇權（LEAPS，到期日可達一年以上）；期貨市場則有連續掛牌的遠月序列，且農產品與能源期貨的到期月份分布不平均，某些月份有合約、某些沒有，下單前一定要查商品表。

這張表可以濃縮成一句話：到期日越短，單位時間的成本越高，你對進出場時點的容錯空間也越小。週選不是「比較便宜的月選」，它是一條完全不同的風險曲線。

AM-settled 與 PM-settled：結算時點為什麼這麼重要

選擇權到期時要判斷價內或價外，必須有一個「結算價」。這個結算價從哪個時點取，就是 AM-settled 與 PM-settled 的差別。

AM-settled（上午結算）：結算價由到期日當天上午、標的成分股開盤競價所產生的價格決定。對股價指數選擇權而言，這個價格通常被稱為特別開盤報價（SOQ，Special Opening Quotation），做法是取指數成分股在開盤時的最終競價，算出一個官方的開盤指數水準。因為開盤競價發生在早上，這類合約在上午就到期結算。

PM-settled（下午結算）：結算價由到期日當天下午、收盤前後一段時間的交易價格決定。以期貨為標的的選擇權，通常取標的期貨在收盤前最後一段時間（例如最後 30 秒）的成交量加權平均價做為定盤價，因此到期時點落在下午。

為什麼會有這種分工？一個合理的解釋是：結算價必須能被可靠地觀察與驗證。以股價指數本身為標的的選擇權，指數盤中每分每秒都在跳動，若用收盤那一刻的指數當結算價，容易受到收盤競價瞬間失衡的影響；改用成分股的開盤競價，可以取得一個由實際成交意願堆出來的數字。以期貨為標的的選擇權，標的本身就是可交易的合約，直接用那口期貨收盤前的定盤價當結算價最自然，也讓選擇權與期貨的結算價一致，套利與避險才對得起來。

對交易人來說，這個差別有四個實際影響：

1. 你能交易到什麼時候。上午結算的合約，最後下單時間多半落在前一交易日收盤到當天開盤前；下午結算的合約，通常可以在到期日當天下午之前繼續平倉。
2. 結算價風險。上午結算時你已經不能交易，結算價卻還沒產生，等於被迫接受一段無法反應的曝險；下午結算則可以在結算價形成前處理部位。
3. 到期日當天的走勢特性。結算價若錨定在開盤，盤中走勢與你的到期損益關聯較低；錨定在收盤，則收盤前的拉抬或壓抑行為（俗稱 pinning）會直接影響結果。
4. 賣方的 pin risk。當標的價格剛好停在履約價附近時，賣方無法確定自己會不會被分配，這種不確定性稱為 pin risk，在結算價取樣區間較長的合約上尤其明顯。

需要強調的是，個別商品究竟採 AM 還是 PM 結算、結算價取樣區間多長、到期時刻是幾點，一律以交易所與你的期貨商公告為準。同一個交易所內，不同商品、不同到期序列都可能採不同設計，不要憑印象下單。

結算時點的細節差異很大，完整對照請見AM 結算與 PM 結算怎麼分。

到期日的損益結算：價內自動履約與價外歸零

到期當天，交易所與清算所會把每一個未平倉部位拿結算價跟履約價比一次，然後依結果執行。

先看價值狀態怎麼判定。選擇權的權利金由兩部分組成：內含價值與時間價值。內含價值是「如果現在就履約，可以立刻拿到多少錢」，時間價值則是「距離到期還有多少可能性」的價格。

• 價內（ITM）：買權的標的價格高於履約價，或賣權的標的價格低於履約價，內含價值為正。
• 價外（OTM）：買權的標的價格低於履約價，或賣權的標的價格高於履約價，內含價值為零。
• 價平（ATM）：標的價格等於或極度接近履約價，內含價值約為零。

到期時時間價值必然歸零，權利金收斂到內含價值，所以結算結果只有兩種。

價外：權利失效，價值歸零。買方損失全部權利金，賣方保留全部權利金，不需要做任何動作。這是多數選擇權的結局。

價內：自動履約（Auto-exercise）。現代交易所與清算所的做法是，到期時只要結算價顯示處於價內，且內含價值超過一個很小的門檻，系統就自動行使，不需要買方提出申請。這個門檻的目的是避免「內含價值只有一、兩塊錢，但行使後的手續費與交割成本高於價值」的不經濟狀況。門檻設在哪裡（有的以金額計、有的以最小跳動點數計）、價平時是否行使，各交易所與各商品規定不同，請以你的期貨商說明與交易所規則書為準。價平通常不會自動行使，因為內含價值為零。

自動履約之後會發生什麼，取決於這檔選擇權怎麼結算：

• 現金結算：買方直接收到「結算價與履約價的差額 × 合約乘數」的現金，賣方付出同一筆錢，部位當天消失，帳戶不會多出任何東西。台指選擇權 TXO 就是這種設計。
• 交割成標的：買方取得標的資產（對期貨選擇權而言就是一口期貨），賣方被分配反向部位，部位不會消失，而是換了一種形式繼續存在。CME 許多期貨選擇權序列屬於這類。

第二種才是真正讓人出事的地方。你原本以為最大損失就是付出去的權利金，結果到期後帳戶多了一口期貨，保證金需求從「已付清」跳到「一口期貨的原始保證金」，而且從那一刻開始逐日結算、承受隔夜跳空。交割出來的期貨是哪個月份屬商品專屬規則，寫在商品專屬的到期規則那篇；期貨那一端怎麼收尾，請看《期貨到期與結算》。

賣方這一側則是「被分配（Assignment）」。清算所會從所有持有相同賣方部位的帳戶中隨機抽出對應數量來承擔履約義務。這代表你可能在到期日之後才發現自己被分配了，而且被分配的口數是隨機的，你可能只被分配一部分，留下一個殘缺的部位組合。

履約與指派的完整機制與被指派後的處理方式，請見選擇權履約與指派完整解析。

時間價值衰減（Theta）：一張到期倒數的權利金示意表

時間價值怎麼消失，是選擇權最反直覺的一件事。多數人的直覺是「每天掉一樣多」，真實情況卻是：離到期越近，掉得越快，而且快很多。

原因不難理解。時間價值本質上是市場為「未來還可能發生什麼」所付的錢。距離到期還有三十天時，市場要為這三十天所有可能的走勢付費；只剩一天時，只剩下一天的可能性，價格自然快速向內含價值收斂。衡量這個速度的希臘字母叫做 Theta，代表「每過一天，權利金會掉多少」，而它的絕對值會隨到期日接近而變大。

下面這張表用簡化的教育示範呈現這個現象。假設標的指數在 6,000 點，你買進一口價平買權，隱含波動率固定在 15%，合約乘數為每點 5 美元。這組數字是為說明趨勢而設的理論值，實際報價會因波動率變化、利率、股利與買賣價差而不同。

請看最右邊那一欄。三十天前，你每天損失的權利金不到 2%；兩天前，每天損失將近三成。同樣是「什麼都沒發生」，在到期前兩週進場與到期前兩天進場，虧損速度差了十倍以上。

這張表導出三條可以立刻套用的原則：

1. 買方要留時間緩衝。預期某個事件在下週三發生，買一個三週後到期的選擇權，等於付了兩週用不到的時間價值；買一個只剩兩天的選擇權，則是每天跟 Theta 對賭，事件只要晚一天發動你就歸零。實用做法是寫下「預期行情發動日」，往後加三到五個交易日當緩衝，選落在那個區間的到期日。
2. 不要用權利金金額判斷貴或便宜。95 美元的到期前一日選擇權，不一定比 515 美元的月選便宜。有意義的數字是「每天的時間成本」：把權利金除以剩餘天數，你會得到一個可以跨週期比較的尺規。
3. 賣方賺的就是這條曲線，但要小心尾端。時間價值一定會歸零，衰減速度在尾端最快，所以短天期賣方的年化效率通常較高；但尾端也正是波動最劇烈、最容易跳空、最容易出現 pin risk 的時候。這不是免費的午餐，而是用尾部風險換來的報酬。

除了時間價值怎麼被吃掉，也要看自己付出的價格合不合理，見定價怎麼影響選擇權決策。

日、週、年化波動率怎麼互換請見波動率單位換算。

到期前該平倉還是讓它履約：買方、賣方與價差組合

知道規則之後，真正的問題是：到期前我該怎麼做？答案取決於你的角色與部位型態。

買方先問自己：我到底想不想要那個標的？多數買方的真實意圖是賺價差，不是取得一口期貨。如果答案是不要，結論很單純：在到期前自行平倉。理由有三個，平倉可以拿回剩餘的時間價值，而放到到期只能拿到內含價值；平倉可以避免自動履約後的期貨部位、保證金需求與隔夜跳空；平倉讓你掌握時間點，而不是被動接受凌晨產生的結果。

把平倉日設在到期日的前一到兩個交易日，而不是到期日當天。到期日當天流動性會乾涸，造市者收窄報價的意願下降，買賣價差拉寬，成交量與未平倉量同步萎縮；對權利金已經很小的選擇權來說，價差占權利金的比例可能高得離譜，一進一出就先損失一成以上。搭配限價單而非市價單是基本動作，平倉細節可參考《期貨怎麼平倉》。什麼時候可以考慮讓它履約？只有一種情況：你本來就想要那個標的部位，且已算好保證金與停損，也知道那口期貨自己的到期日還有多遠。

賣方的決策邏輯相反。你收的就是時間價值，理論上放到到期可以榨出最後一分錢，但實務上多數賣方應該在權利金掉到某個低點時就買回平倉。一個實用的判斷標準是：當權利金已經跌到原始收取金額的一成左右，繼續持有的潛在收益已經很小，剩餘的尾部風險卻沒有等比縮小，這筆交易的期望值在此時通常是負的。

賣方還必須先算一件事：如果被分配了，帳戶裡的錢夠不夠支撐那個部位的保證金？很多人是抱著「收 100 美元權利金」的心態進場，到期後卻發現自己多了一口空頭期貨，保證金需求跳到上千美元等級，資金不足就會收到追繳通知。這也是為什麼《期貨保證金》值得在建立任何賣方部位之前先讀一次。

到期日當天，賣方有兩個專屬風險特別致命。第一是 pin risk：當標的價格剛好停在履約價附近，賣方無法確定自己會不會被分配，你可能在隔天才發現被分配了一口部位，也可能事先做了避險卻沒被分配，避險部位反而變成新的曝險。第二是隔夜跳空：對交割成期貨的選擇權而言，被分配後你持有的是一口期貨，原本「最多損失權利金」的風險模型，換成了一條沒有上限的直線。再加上到期日當天流動性消失，你想補救時可能發現價差已經拉寬到不合理的程度，不是不想處理，而是處理不了。

價差組合則有額外的結構風險。如果你同時買一口買權、賣另一口不同履約價的買權，兩隻腳的價值狀態可能不同，一隻價內、一隻價外，結果是組合被拆開，你可能只拿到其中一隻腳交割出來的期貨，而原本保護你的另一隻腳已經消失。這種「組合解體後留下單邊風險」是價差策略在到期日最典型的事故，處理原則一樣：在到期前把整個組合一起平掉，不要讓系統替你拆。若你想更完整地理解期貨選擇權與 ETF 選擇權在到期與保證金設計上的差異，《期貨選擇權 vs ETF 選擇權》提供了很好的對照。

四種角色的到期結算數字與兩平點完整實算，請參考選擇權到期損益實算。

跨越兩個到期月的組合，請見https://maxfinanciallife.com/option-calendar-spreads/的實算。

台灣在地對照：台指選擇權 TXO 與台指期 TX 的到期結算

把這套通用制度拿來跟台灣投資人最熟悉的台指選擇權（TXO）對照，很多觀念會立刻清楚，因為兩者在「到期後會留下什麼」這件事上走的是不同的路。

這張表要提醒三件事。第一，TXO 是現金結算，到期當天價內就自動以現金收付差額，你不會抱到任何東西，所以台灣投資人養成的「放著讓它結算就好」的直覺，搬到 CME 的期貨選擇權上會出事。第二，TXO 與 TX 的最後交易日同為交割月份第三個星期三，兩者同一天收尾，這跟 CME 某些「選擇權與期貨同日到期」的季選設計邏輯類似，但與「選擇權先到期、交割出較遠月份期貨」的序列完全不同。第三，台灣投資人交易 CME 選擇權必須透過有承作國外期貨業務的台灣期貨商開立海外期貨帳戶，或透過複委託管道，各家支援的到期序列不同，內部下單截止時間也可能早於交易所規定，開戶前務必確認。各家業者的商品覆蓋與費用結構差異不小，可參考期貨商評比：費用、平台、風控做橫向比較。

若你要處理的是期貨合約本身的到期與轉倉節奏，那跟選擇權到期是兩件事，《期貨合約到期怎麼管理》與《期貨轉倉》會有更完整的說明。

用 TradingView 追蹤到期倒數與時間價值

理論講完，來做三個可以在短時間內完成的實作練習。你不需要付費也能做完前兩個，第三個則需要即時行情才準確。

步驟一：確認標的期貨的連續月報價，記下基準點位

在 TradingView 的圖表搜尋框輸入期貨代碼（例如微型標普 500 的 MES1!），叫出連續月期貨圖表。確認圖表左上角的商品代碼與合約規模，並記下目前的指數點位，這是你後面挑履約價、判斷價內價外的基準。若你對微型商品規格還不熟，可先對照《微型期貨完整指南》把基本盤補起來。

步驟二：打開選擇權鏈，把到期日全部攤開並分類

切換到期權（Options）頁面，你會看到一整串到期日與履約價。請依序做四件事：數一下有幾個不同的到期日並分類，集中在幾個週五的是月選與週選，出現連續好幾天的是短天期序列，落在季月的是季選；找出最遠的到期日，對照標的期貨到期月份，若兩者不同，要有「抱一口期貨好幾週」的心理準備；比較買賣價差與未平倉量，挑出成交量最大與最小各一個到期日，看價差寬度差多少；最後把到期日換算成台灣時間，寫進行事曆。

步驟三：算「每日時間成本」，選出你的到期日

挑三個不同到期日的買權，履約價都選在價外約 1% 的位置，分別記錄權利金。接著把每個權利金除以剩餘天數，得到「每天要燒掉多少錢」。把三個數字排在一起，你就會明白為什麼短天期序列看起來便宜，實際上卻是單位時間最貴的選擇。最後把「你預期的行情發動日」寫下來，往後加三到五個交易日當緩衝，那就是你應該選的到期日區間，而不是最便宜的那一個。

免費版的行情有延遲，做這種靜態比較綽綽有餘；但如果要實盤盯到期日當天的價格與結算價，就需要即時數據。

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如果你交易的是每週到期的短天期合約，到期日規則會更緊湊，可參考週一週三到期的歐式週選擇權。

常見問題 FAQ

選擇權到期日跟最後交易日有什麼不同？

最後交易日是這個合約還能在市場上買賣的最後一天，決定你什麼時候之前可以平倉；到期日是權利存續的截止時點，決定什麼時候會被自動履約或歸零。兩者在很多合約上落在同一天，所以常被混為一談，但它們回答的是不同問題。更重要的是，有些合約設計成交易先截止、結算價隔天才產生，這時你會有一段不能平倉但仍有曝險的空窗期。下單前請把到期日、到期時刻、最後交易日三個欄位一起確認。

週選、月選、季選該怎麼選？

看你表達的是什麼看法。若你賭的是一週內的特定事件（財報、CPI、FOMC），週選的權利金較低、槓桿較高，但時間價值每天衰減極快，方向對而時間不對一樣賠錢。若你賭的是數週的趨勢，月選給你較多緩衝，單位時間成本也較低。季選則適合想讓選擇權與標的期貨同步到期、不想處理期貨部位的人。實用做法是先寫下「預期行情發動日」，再加三到五個交易日緩衝，選落在那個區間的到期日。

到期時價內一定會自動履約嗎？

通常是，但有條件。多數交易所與清算所的做法是，到期時以結算價與履約價比較，若處於價內且內含價值超過一個很小的門檻，系統就自動行使，不需要買方申請。價平通常不會行使，因為內含價值為零。這個門檻的目的是避免內含價值低於行使成本的不經濟狀況；至於門檻設在哪裡、以金額還是跳動點數計，各交易所與各商品規定不同，請以你的期貨商說明與交易所規則書為準。

為什麼時間價值在到期前幾天掉得特別快？

因為時間價值是市場為「未來還可能發生什麼」付的錢。距離到期還有三十天時，這筆錢買的是三十天的可能性；只剩一天時，只剩下一天的可能性，價格自然快速向內含價值收斂。用希臘字母說，Theta 的絕對值會隨到期日接近而變大，衰減是非線性的。實務上的意義是：短天期選擇權的每日時間成本遠高於長天期，不能用權利金金額判斷貴或便宜，要除以剩餘天數才看得出真實成本。

台灣投資人交易 CME 期貨選擇權，到期日要特別注意什麼？

三件事。第一是時差：下午到期的序列換算成台灣時間往往落在深夜或凌晨，結果會在你睡覺時產生，因此建議提前一到兩個交易日平倉，不要賭到期當天。第二是交割型態：與台指選擇權 TXO 的現金結算不同，CME 部分期貨選擇權價內到期會轉成一口期貨，保證金需求與曝險完全不同。第三是期貨商的內部截止時間可能早於交易所規定，且各家支援的到期序列不同，開戶與下單前都要先確認。

結論：到期日不是行政細節，它是策略的一半

把這篇濃縮成三句話。第一，到期日與最後交易日是兩個概念，前者決定權利何時消失、後者決定你何時還能平倉，而結算時點（AM 或 PM）又再多加一層，三個欄位要一起看。第二，到期週期有月選、週選、季選與月末選擇權等多種設計，週期越短，單位時間成本越高，容錯空間越小。第三，到期時價內通常自動履約、價外歸零，而價內的結果可能是現金，也可能是一口期貨，兩者對保證金與後續風險的意義完全不同。

今天可以做兩件事。第一，打開你的期貨商商品表，挑一個你常交易的商品，把它的到期日、到期時刻、最後交易日、結算方式四項抄下來貼在螢幕旁邊。第二，用 TradingView 把選擇權鏈攤開，實際算一次每個到期日的每日時間成本，你會對該選哪一個到期日有完全不同的判斷。

接下來建議的閱讀順序：先讀《微型 E-mini 選擇權基礎》把權利金、履約價、價內價外對齊，再看商品專屬的到期規則確認你那個序列怎麼收尾，最後用《期貨到期與結算》補上期貨那一端。

免責聲明：本文僅供教育與資訊參考，不構成投資建議。期貨與選擇權具高度槓桿特性，賣方風險可能遠大於收取的權利金，到期時價內部位可能被自動履約轉為期貨部位，產生額外的保證金需求與市場風險。文中到期時間、結算方式、權利金與保證金均為說明用約略值或教育示範數字，實際以 CME 及各期貨商最新公告為準。投資有賺有賠，請自負盈虧。